28.06.2016

Invertir En Bolsa – Informe Semanal 28-06-16

Versión PDF: 2016 06 28 N013 Repercusiones del BREXIT

Repercusiones de BREXIT

Repasamos en este informe semanal algunas de las repercusiones para el mercado local, del referéndum en Gran Bretaña (GB) en el cual ganó la opción de salirse de la Unión Europea.

En nuestro informe semanal del 13 de Junio planteamos que “ente los factores externos que podrían influenciar en la fortaleza del dólar y por lo tanto la tasa de cambio del peso, se encuentra…el referendo del 23 de junio en Gran Bretaña respecto de quedarse o no en la Comunidad Europea.” “…un eventual ´cachetazo´ a la unidad Europea podría generar preocupaciones respecto de la fortaleza del Euro a mediano plazo. En particular si esta tendencia separatista diese apoyo a las corrientes más conservadoras en las economías centrales de Europa continental”.

Como era de esperar, la reacción del mercado al referéndum de GB fue negativa, sobre todo en las plazas europeas. Se observaron marcadas caídas de los activos europeos con un marcado “flight to quality”. Es decir, un reacomodamiento a activos de menor volatilidad y riesgo.

A nivel local ese comportamiento se reflejó en una aceleración de la tendencia a la depreciación del peso, que se venía insinuando ya desde los días previos, luego de la marcada apreciación real del peso que se observó en los últimos meses.

Desde un punto de vista macro-económico el mayor perjudicado de que GB abandone la Comunidad Europea y, en principio la zona de libre comercio con Europa continental, es la misma GB. Se arriesga a que sus empresas enfrenten un mercado demandante más pequeño, debilitando por lo tanto el atractivo como plaza de inversiones. En tal sentido la plaza de Londres puede perder el status de mercado financiero Europeo. El resultado del referéndum es un claro ejemplo en el que, las ventajas económicas de la integración, fueron opacadas por los deseos de independencia política de Bruselas.

Pero desde un punto de vista geopolítico, que GB abandone la Comunidad Europea tiene implicancias más allá de su relación puntual con Europa y el mundo. Es una mala señal para la unidad de la Unión Europea y por el peso relativo de Europa en la economía global, sugiere implicancias económicas y financieras aun para países que no están directamente involucrados en esta disputa independentista.

El temor consiste en que sea una señal para que los grupos políticos separatistas Europeos: Tanto en los países centrales de la comunidad (Alemania – Francia) pidiendo dejar de financiar a los fiscalmente más débiles (Grecia, Portugal, etc) y en los periféricos pidiendo recuperar la independencia monetaria y fiscal cedida en manos del Banco Central Europeo. Como también lograr mayor independencia de las políticas acordadas en Bruselas. En tal sentido la preocupación es que el resultado de BREXIT represente, tal como lo expresó el líder separatista en GB, el principio del fin de Europa como unidad económica.

Más allá que a mediano y largo plazo el impacto económico que tendría tal desmembramiento sobre países externos a la eurozona, en particulares exportadores de materias primas a los países Europeos como Argentina, no tendría necesariamente que ser negativo, en el corto plazo la mayor incertidumbre financiera implica un impacto adverso. El fortalecimiento del dólar por “fligth to quality”, con caída de demanda de Europa, representa un escenario de caída de los precios de materias primas agrícolas. Si a eso se suma un menor apetito al riesgo luego de las importantes pérdidas en los mercados centrales, es decir un aumento de las primas de riesgo, se podría dar un escenario de menor ingreso de capitales al país y tipo de cambio real “de equilibrio” más depreciado.

Es decir, si bien a largo plazo, de abandonar más países la UE, en principio Argentina podría aspirar a lograr mayor cantidad de mercados con capacidad de acceso en igualdad de condiciones a otros países extra-zona, en el corto plazo dicha visión optimista sería opacada por los aspectos negativos de la contracción de los mercados financieros globales, con posibles consecuencias económicas en dichos mercados que en este momento son difíciles de predecir.

Por lo tanto hasta que no se aclare el panorama y se pueda interpretar el alcance de BREXIT (por ejemplo si “muere” en GB o se expande), esperamos enfrentar un mercado adverso al riesgo.

Al momento de escribir estas líneas el peso mayorista cerró en torno al 15.26 AR$/US$, representando un importante salto deprecatorio desde el 13.72 AR$/US$ del 15/6. Ante este movimiento surge la pregunta de hasta qué nivel podría desplazarse el dólar. Como marco de referencia mostramos a continuación el gráfico del índice de Tipo de Cambio Real Multilateral, es decir el índice cambiario ajustado por inflación, compuesto por una canasta de monedas incluyendo los tipos de cambios de los principales socios comerciales.

Captura

A modo de ejemplo, el estimado de la primera quincena de junio (los datos de inflación de junio son estimados) se encontraba en un nivel de apreciación real más retrasado que en el momento de que el actual gobierno decide unificar el mercado cambiario y consecuentemente depreciar el tipo de cambio oficial. Es decir, en los últimos meses la inflación local, sumada a la apreciación cambiara revirtieron la mejora en la competitividad cambiaria generada con la devaluación de diciembre/marzo.

Siguiendo con ese análisis, el tipo de cambio actual de 15.24 representa un valor del índice de 128, no muy lejos de los niveles alcanzado entre julio y agosto del 2015. Para alcanzar el pico del gobierno de Macri de marzo de este año, el tipo de cambio tendría que depreciarse actualmente hasta niveles cercano a 20 pesos por dólar.

Con esto no estamos implicando que el peso va a alcanzar los 20 pesos por dólar en el corto plazo, dado que es de esperar que el BCRA intervenga antes que llegue a esos niveles y porque las expectativas de ingreso de divisas por el blanqueo fijan cierto techo a la depreciación cambiaria, pero si indica que la depreciación puede ser mayor a la observada en Febrero.

De todas formas en la medida que el tipo de cambio se acerca a los 16 pesos, es de esperar que el BCRA entre en escena para poner paños fríos. De hecho la fijación de los LEBCS en el día de hoy será un indicador interesante para seguir. El mercado secundario tiene descontado un recorte de aproximadamente 50bps, pero no sorprendería si fuera aún menor.

Captura2

Trading Idea

A pesar del fuerte ajuste del tipo de cambio que se dio en estos últimos días, seguimos con la recomendación que venimos planteando ya hace algunas semanas, de ir migrando los activos en pesos a dólares. Pero ante el riesgo que las actuales correcciones, acentuadas por BREXIT, se puedan transformar en un “Bear Market”, recomendamos asumir una posición más conservadora a la hora de elegir los bonos locales en US$. En tal sentido desplazamos parte de la cartera en bonos largos (DICA) a la parte corta de la curva (AA17).

Esta posición defensiva se mantendría a la espera de confirmar el momento en que el mercado digiera la reciente volatilidad, para luego retomar una estrategia de mediano a largo plazo apostando a una reducción del riesgo país o hasta volver a considerar las tasas en pesos.

Con lo cual si bien mantenemos nuestra sugerencia de desplazarse de activos en pesos a activos en dólares. Y a sí mismo, en concordancia con esta visión de “flight to quality”, estamos pasando de activos de renta variable a activos de menor volatilidad.

 

Mercado de Capitales local

En una semana cargada de gran volatilidad, el Merval registró una fuerte alza de 6.52%, en tanto que el índice Merval Argentina tuvo un avance de 4.41%. Cabe destacar que durante la semana pasada, el contado con liquidación tuvo un fuerte rebote de 7%, lo que explica en gran parte la fortaleza del mercado argentino. Entre los papeles con mayor alza, se destacaron Petrobras y Tenearis con subas de 13.94% y 7.49% respectivamente.
Por otra parte, se verificaron fuertes alzas en papeles como Siderar y Aluar de 8.11% y 4.23% respectivamente, debido al repentino repunte del Dólar.

Rendimientos acciones

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Además, se verificaron fuertes alzas en papeles del sector energético, siendo que Pampa Holding y Edenor tuvieron avances de 6.48% y 9.35% respectivamente.

 

Merval Arg.

MAR

El índice Merval Argentina tuvo un desempeño positivo durante una semana en la que la mayoria de las bolsas del mundo han registrado fuertes pérdidas. Esta fortaleza en dicho índice se explica básicamente en la reacción alcista que ha tenido el Dólar, lo que ha impulsado sobre todo aquellas acciones con cotización en la plaza internacional.
Como podemos observar en el gráfico en compresión semanal,  el MAR se encuentra actualmente operando en una tendencia alcista de corto plazo, siendo el objetivo de mínima la zona de los 14000 puntos, donde existe una fuerte resistencia marcada en rojo por la línea descendente.

YPF (ADR)

ypf

En el presente gráfico en compresión semanal podemos observar como YPF ha fallado en superar la resistencia bajista multi anual delimitada por la sucesión de máximos decrecientes. De este modo, se confirmó una reversión bajista, siendo que actualmente YPF se encuentra operando sobre la media móvil de 50 semanas. De quebrar a la baja dicho soporte, la caída podría acelerarse con objetivo de mínima de 18 USD.


EWZ

ewz

Tal como se puede observar según el gráfico del EWZ en compresión diaria, el mismo se mantuvo operando desde Abril en el rango 25-29 USD. En el corto plazo podemos observar como la media móvil de 50 días ha sido vulnerada por lo que la caída podría acelerarse con objetivo de 26 USD, lo que coincidiría con el soporte marcado con línea roja.

PBR

pbr

En el caso de Petrobras (ADR), se produjo un falso quiebre alcista de la resistencia marcada con línea punteada que surge de la unión de los máximos decrecientes. Por lo tanto, considerando el quiebre bajista de la media móvil de 50 jornadas es esperable ver una aceleración bajista que tendría como objetivo la zona de 6 USD en principio. De no poder sostener el soporte marcado con línea punteada se habilitaría un objetivo bajista de 5.50 USD. Cabe destacar, que el MACD generó una señal de venta, lo cual puede verse por el cruce señalado con círculo azul.

Rendimientos Bonos
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Los títulos públicos del mercado local registraron fuertes subas a lo largo de todas las series tras el gran rally alcista que tuvo el dólar oficial durante toda la semana. En tal sentido, tanto los títulos nominados en dólares como los títulos dollar-linked fueron los más beneficiados con subas de hasta un 9% intrasemanal.

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Los títulos nominados en dólares tuvieron altos rendimientos durante la semana debido a la fuerte suba que registró el dólar oficial; sin embargo su paridad se vio disminuida levemente tras el repunte del riesgo país argentino que se vio influenciado fuertemente por la incertidumbre global que causó el voto a favor de la salida de Gran Bretaña de la Zona Euro durante el Referendum del día jueves.

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En lo referido a títulos en pesos, aquellos que ajustan por tasa CER continuaron su sendero alcista luego de los datos de inflación publicados por el INDEC durante la semana pasada. Por su parte, aquellos que ajustan por Lebacs registraron leves subas tras la decisión del Banco Central de reducir las tasas en 75 bps desde 32.25% a 31.5%.

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Al igual que los títulos en dólares, los bonos dollar-linked registraron subas de entre 6% y 7.63% tras la depreciación del dólar oficial desde $13.9 hasta $14.9 en una sola semana. Dentro de este fuerte rally del dólar, el bono AO16 tuvo una mejora en su TIR desde 4% a 7% quedando levemente desarbitrado en la curva de rendimientos.

Dólar oficial

Dolar oficial

Luego de quebrar al alza la resistencia que se ubicaba alrededor de los $13.9 – $14, y que veníamos monitoreando en informes previos, el dólar oficial mayorista finalmente tuvo la explosión que esperábamos debido a la disminución en la liquidación de divisas por parte del sector agropecuario; la reducción de las tasas de Lebacs desde 38% a 31.5% por parte del Banco Central en los últimos 2 meses; y a la fuerte apreciación del dólar a nivel global tras la salida de Gran Bretaña de la Zona Euro. En tal sentido, el dólar finalizó la semana cotizando en valores cercanos a los $14.9 y el próximo objetivo se ubica en niveles de $15.8, máximos alcanzados en febrero de este año.

Dólar futuro

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Los contratos de dólar futuros tuvieron subas inferiores a las registradas por el dólar mayorista (su activo subyacente), y en tal sentido, sus tasas implícitas sufrieron fuertes caídas desde 30%-25% a 28%-23.5% indicando menores expectativas de devaluación por parte del mercado.

 

Mercado de Capitales Internacional 

En el plano internacional, en la madrugada del viernes finalmente se dio a conocer el resultado del referéndum llevado a cabo en el Reino Unido, y contrariamente a las expectativas iniciales del mercado (aunque en línea con la tendencia observada en las últimas semanas), ganó la opción de que Gran Bretaña deje la Comunicad Europea. Esto generó sorpresa entre los operadores del mundo que interpretaron esta decisión como una importante señal de debilidad de Europa con unidad económica y por lo tanto como centro de demanda global.
La reacción inicial fue, como era de esperar, de mayor incertidumbre y por lo tanto de “flight to quality”. Es decir, un reacomodamiento a activos de menor riesgo. A nivel internacional esto se refleja en un desplazamiento de activos europeos a otras nacionalidades o monedas, como bonos americanos, Dólar, Yen, oro, etc. A nivel local ese mismo comportamiento se refleja en un debilitamiento de peso respecto del dólar, junto a un desplazamiento a activos menos volátiles.

jobless claims

En lo que respecta al mercado laboral norteamericano, el número de estadounidenses que presentaron nuevas solicitudes de subsidios por desempleo cayó la semana pasada a su nivel más bajo en casi 43 años, lo que sugiere resiliencia del mercado laboral pese a que la contrataciones se desaceleraron con fuerza en mayo. En tal sentido, los pedidos iniciales de subsidios estatales por desempleo bajaron en 18.000, a una cifra desestacionalizada de 259.000, en la semana que terminó el 18 de junio.

S&P 500

spx

spx

El S&P 500 registró durante la jornada del viernes 24 de Junio la caída más importante en lo que va del año, dejando una enorme vela con connotaciones bajistas que cubrió por completo el rebote que venía dándose durante las 5 jornadas previas. De este modo, la media móvil situada en los 2.020 puntos se configura como el soporte más importante a ser testeado en el corto plazo y de ser quebrado a la baja recién a niveles de 2.000 puntos reside el retroceso de 38.2% de fibonacci considerando todo el tramo alcista iniciado a mediados de Febrero de 2016. Mientras la zona de 1.800 puntos no sea quebrada a la baja, solo podremos hablar de una simple corrección de mercado como las que hemos tenido durante el 2015 y principios de 2016. Si bien, el mercado quedó sobrevendido en el corto plazo no debemos descartar una aceleración bajista debido a la potencia del movimiento iniciado el viernes pasado.

VIX

vix

Tal como se puede observar en el presente gráfico en compresión mensual del índice de Volatilidad, durante los útimos 20 años dicho índice ha tenido picos que han alcanzado en promedio la zona de los 50 puntos. Estos picos generalmente han coincidido con caídas importantes en el S&P 500. De modo que, actualmente con un VIX operando a niveles de 20-25 puntos, el mercado se encuentra bastante alejado de lo que puede considerarse como pánico de mercado.

WTI

wti

En relación al petróleo WTI, como podemos observar en el gráfico en compresión diaria, el mismo se encuentra actualmente testeando la media móvil de 50 días situada levemente por debajo de los 47 USD por barril. Cabe destacar que se han verificado máximos decrecientes durante las últimas 2 semanas, lo que en cierto sentido marca un debilitamiento en la tendencia alcista.inventarios WTI

En la semana al 17 de junio, las existencias cayeron en 917.000 barriles, frente a expectativas de una baja de 1,7 millones de barriles, en su quinta semana consecutiva a la baja.

Oro

ORo

Por su parte, el Oro tuvo una jornada fuertemente alcista durante el viernes cerrando claramente por encima de la media móvil de 200 semanas situada en los 1310 USD por Onza. En este sentido, de consolidarse por encima de dicho nivel, hay grandes posibilidades de continuar con el desarrollo alcista siendo el objetivo más inmediato la zona de los 1380 USD, lo que coincide con la resistencia dinámica bajista marcada con línea punteada en rojo que une los máximos decrecientes desde el 2011.

El presente informe fue preparado por el Departamento de Investigaciones de Mercado de Invertir en Bolsa SA (en adelante "IEB"). Todos los puntos de vistas expresados son las opiniones del Departamento de Investigaciones de Mercado de IEB y se encuentran basados exclusivamente en el historial técnico de comportamientos observados (precio y volumen) y en las expectativas de la posible dirección que podría tomar un mercado o un papel o bono determinado. En ningún supuesto tales opiniones pueden considerarse como una garantía de su acaecimiento. La emisión de este informe no constituye una cobertura excluyente y completa sobre ninguno de los temas que se tratan en él y están sujetos a cambios sin ningún tipo de aviso previo. La información contenida en este informe ha sido compilada por IEB de fuentes que son consideradas como confiables, sin perjuicio de lo cual IEB no garantiza ni se asegura a sus clientes o a cualquier otra persona, que esa información sea acabada, certera o correcta. Todas las opiniones y estimaciones contenidas en este informe constituyen un análisis exclusivamente para el día en que fue emitido. Este informe no es una oferta para comprar o vender o una solicitud de ofertas para la compra de acciones o bonos. Los resultados acaecidos en el pasado no constituyen una guía para los resultados futuros, ni tampoco los rendimientos futuros se encuentran garantizados de manera alguna, más aún podría eventualmente acaecer la pérdida del capital original invertido. Ningún elemento de este informe constituye un consejo legal, contable o impositivo, ni un consejo individual para una persona en concreto. Este material ha sido preparado para información general de los clientes de IEB y no tiene relación con circunstancias o necesidades relativas a ninguna persona específica que pudiera leerlo. Los servicios e inversiones contenidas en este informe podrían no resultar adecuados para Usted y es recomendable que consulte a un asesor independiente de inversiones si tiene alguna duda sobre la conveniencia de tales inversiones. Invertir en Bolsa S.A. no realiza operaciones comprendidas en la Ley de Entidades Financieras Nº 21.526.Ningún asunto tratado en este informe puede ser reproducido, copiado por ningún medio sin el consentimiento previo de IEB. Copyright ©. Todos los derechos reservados Invertir en Bolsa S.A. 2013. Invertir en Bolsa S.A. es agente de Compensación y Liquidación y Agente de Negociación Propio registrado en CNV bajo el N° 246 , miembro ROFEX inscripto ante el Mercado a Término de Rosario S.A (ROFEX) y Agente del Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. (MERVAL) bajo el N° 203. Invertir en Bolsa S.A. no realiza operaciones comprendidas en la Ley de Entidades Financieras Nº 21.526.



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